現(xiàn)貨黃金一度雙雙突破2100關(guān)口，紐約黃金期貨盤中最高觸及2152.3美元/盎司，倫敦現(xiàn)貨黃金盤中最高觸及2144.68美元/盎司，刷新歷史新高。隨著金價創(chuàng)出歷史新高，國內(nèi)黃金股開始有了回暖跡象。12月4日，山東黃金、四川黃金漲超4%，中國黃金漲近2%。漲幅能不能持續(xù)，黃金股的投資特征是一個很好的觀察窗口。周期股的投資邏輯主要集中在三個階段：一是超預期階段，即市場通過推演邏輯預測價格上漲。二是邏輯兌現(xiàn)階段，既價格觸底反轉(zhuǎn)，股價走勢與價格正相關(guān)。三是利潤兌現(xiàn)階段，業(yè)績驅(qū)動。黃金股有所不同的是，邏輯兌現(xiàn)和利潤兌現(xiàn)幾乎融合在一起。與其他行業(yè)大多需要經(jīng)過一段時間的價格傳導不同，黃金零售價幾乎是同時跟著金價走，只要金價提升的邏輯兌現(xiàn)，企業(yè)的利潤就能跟著兌現(xiàn)。并且由于上文提到的金價變動在前，成本變動在后的情況，黃金股投資最好的節(jié)點是金價快速上升初期。如下圖所示，復盤黃金股收益，在黃金價格上升初期，正是黃金股收益率最高的時候，一旦金價到高點，黃金股收益率有時還會出現(xiàn)下降的情況。

        回顧本輪黃金股上漲，從2022年11月-2023年4月，國際金價加速上漲，受此影響國內(nèi)金價從391元/克上漲至451元/克，漲幅近14%。相對應(yīng)的黃金股也走出上漲行業(yè)行情，以山東黃金為例，在此期間，其股價上漲了60%。之后隨著黃金股出現(xiàn)金價上升，利潤率下降的情況，黃金股也開始告別本輪行情，企業(yè)陸續(xù)出現(xiàn)股價下降。后續(xù)10月初，金價下行。至此，黃金股基本告別了再增長的可能性。但近期出現(xiàn)了新變數(shù)，美聯(lián)儲降息預期增強。11月底，聯(lián)邦基金期貨市場的交易員目前認為，美聯(lián)儲最早在2024年3月降息的可能性約為三分之二，高于一周前的約20%。市場也開始押注明年的降息預期，出現(xiàn)了資金搶跑購買黃金的情況，進而推動了本輪金價的上漲。但問題在于，市場對于美聯(lián)儲降息的節(jié)奏，美債收益率及美元指數(shù)在2024年的下行速度以及幅度并未形成一致觀點，從而導致市場對于金價上行能否持續(xù)存在分歧。換句話說，在美聯(lián)儲降息、金價上行尚未得到驗證的情況下，黃金股仍是高度不確定的資產(chǎn)。